美國國庫債券債息回落 人民幣相關產品抬頭︳香港專業人士聯會理事 陳寅元

今年的主題是通脹，特別是美國股市，對息口走勢特別敏感。頭半年的第一季，市場紛紛擔心通脹來臨，美國國庫債券10年期利息由低位一直升到3月14日的1.73%以上水平。

原因是經濟環境表現良好的時候，通脹就會來臨，眼見現金在未來的價值會隨着通脹而貶值時，投資者便拋售國債，把資本投放在股市及其他商品市場以賺取更高的回報，令國債吸引力下降而導致價格下跌，國債收益率就會上升。另一方面，由於股市造好，大家更擔心美國聯儲局的無限量化寬鬆周會停下來，我們稱之為「縮表」，意思就是量化寬鬆的逆向操作，包括停止或減少買債，甚至拋售債券。債息就會被抽升，經濟活動就會被冷卻。因為資產負債表規模相對縮小了因此被稱為「縮表」。

當然，聯儲局一直以來也表示今次通脹上升只是過渡性，所以聯儲局訂立了2%的可接受指標。甚至短時間超過2%也不會作出行動，好讓通脹自行回落。換句話說，通脹代表經濟復甦，甚至走勢強勁，理論上量化寬鬆應該停止，但實際上如果「縮表」安排不妥當，大量市場上的資金突然減少了，恐怕就會釀成股災甚至金融動盪。因此美國聯儲局態度就是讓經濟起飛，暫時不理通脹來臨，繼續量化寬鬆。

因此，市場頭三個月，資金從國庫債券走到股票及其他商品市場。但自從三月中打後，投資者越來越擔心股市太高，資金慢慢的再次走到債券市場。10年期國庫債券利率由三月中的1.73%慢慢回落到今天的1.33%，大部份投資者今天已經不再擔心通脹，反而是擔心股市在高位張會出現調整及對經濟增長的預期下降，因此通過持有債券鎖定未來收益。

實際上，美國消費物價指數，在五月份同比增加了5%。而香港政府統計處亦於六月份公布了五月的綜合消費物價指數按年升1%，財政司司長陳茂波亦預測了今年香港經濟增長約為3.5%至5.5%，整體通脹率則為1.6%。從這個角度看。抗通脹似乎是我們未來必須面對的最大挑戰！

除此之外，隨着美國無限量化寬鬆，導致美金長遠有下跌風險。拿着港元的我們，因為聯繫匯率，無可避免會受到拖累。面對着通脹及貨幣貶值，似乎有必要找一些用外幣計價的固定收益投資工具。那一種外幣最好？人民幣應該是一個不錯的選擇，雖然人行於7月15日正式全面降準，大力放水，釋放逾1萬億元的長期資金，但這規模及力度遠不及美國。很多大行仍然預測人民幣走勢能夠維持於平均值6.4之間，但作為中長線投資，我認為人民幣仍然有上升空間。但買人民幣如何抗通脹？人民幣本身利息比港幣及美金為高。雖然存款利息未能夠足以抵抗通脹，但如果擁有的都是港元及美元資產，我認為人民幣是一個不錯的避險勝地。

當我們認為人民幣有升值空間，人民幣債券將會是一個不錯的選擇，因為跟美國國庫債券的比較，除了人民幣本身的升值空間之外，利息亦是一個非常大的優勢。剛才說到美國國庫債券10年期現在的息率為1.33%，而人民幣十年期國庫債券現時的息率為2.96%。相比之下，人民幣債券相對吸引。另外，富時羅素於今年十月底開始，亦會在未來36個月逐步把中國政府債券納入富時世界政府債券指數。因此人民幣債券將會帶來約1,300億美元的被動資金流入，令這個資產類別進一步成為市場的投資主流。