孳息率倒掛 經濟衰退訊號不容忽視 人民幣勢成為新避險天堂 香港專業人士聯會理事 陳寅元

過去兩周，環球投資市場非常動盪，上月26日，世界衛生組織發現Omicron變種病毒後，歐洲多國立即實施封鎖政策，以防病毒輸入，環球股市亦隨即應聲下跌。日前美國聯儲局主席鮑威爾又在會議上表示，原定於明年6月結束買債計劃，將會推前至明年春季前完成。

雖然減少買債是基於經濟強勁復甦以及通脹等因素，惟變種病毒影響下，市場存在許多不確定因素。當中市場一項技術指標：孳息率倒掛，反映經濟確實有可能出現滯脹或衰退風險。

首先何謂孳息率倒掛？一般來說，美國會發行不同年期的國債，當中包括2年、5年、10年及30年等等，而國債收益率表現主要受通脹及預期美聯儲局的貨幣政策影響。在正常情況下，長債息會高於短債息，一旦短債息高於長債息，就是經濟衰退的一個重要訊號，又稱為孳息率倒掛。

為何孳息率倒掛會代表經濟衰退呢？因為長債息的投資年期較長，為抵禦未來經濟前景不穩及預期通脹，息率普遍會較高，而且利率愈高代表經濟愈好。若短債息上升並高於長債息，主要由於經濟增長動力欠佳，以至長債息回落；又或是市場對經濟前景欠缺信心，投資者寧願買入低息產品避險。

過去多年，孳息率倒掛後股市都出現大跌現象，就如去年3月份，環球股市因新冠病毒疫情而大跌，反映市場情緒的恐慌指數Volatility Index(VIX)亦上升至66.04新高水平。而在此前的兩個多月，美國3個月債息一直高於10年期債息。

再以2019年7月下旬為例，當時2年期債息升穿10年期債息，美股由7月底的8339點水平，急跌至8月初的7662點水平，跌幅達7%。從過往的經驗來看，孳息率倒掛帶來的啟示實在不容忽視。類似情況又再近日出現，8月中旬至今，20年期債息持續高走並升穿30年期債息。截至上周四，20年期債息報1.82厘，30年期債息報1.74厘。

孳息率又再出現倒掛，反映未來市場有可能出現經濟衰退情況。

另外，投資者又可以「股神」巴菲特的現金儲備作為參考指標。今年第三季，其投資旗艦巴郡（Berkshire Hathaway）現金儲備高達1492億美元，並創下有紀錄以來的新高。如果你是巴菲特的忠實粉絲，就會知道每逢市場股災前，巴郡都會出現資金泛濫的情況，以在股市大跌時撈底。就以2019年底情況為例，現金儲備高達1280億美元，至2020年第二季巴郡大舉入市，買入能源、房託（REITs）及黃金等板塊。雖然去年表現未如理想，但長線投資下，今年首11個月，巴郡回報跑贏納斯達克指數。因此近期現金儲備增加，亦值得投資者留意。